公司是國內(nèi)最具實力的數(shù)顯量具制造商龍頭，其自主創(chuàng)新產(chǎn)品防水卡尺在國際市場具有很好的性價比，質(zhì)量與國際先進(jìn)水平相同，價格僅為國際市場的三分之一，因此公司的主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在募集資金項目到位后將得到有效提升。

　　此次募集資金項目共有三個，資金合計19,742萬元，公司已經(jīng)利用銀行貸款提前投入了4,290萬元，用于購置土地和廠房建設(shè)，因此預(yù)計這些項目可望比原計劃提前半年或一年完工，08、09年業(yè)績可望快速提升。

　　我們預(yù)測2007-2009年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為139、232、357百萬元，凈利潤分別為27、49和76百萬元，對應(yīng)每股收益為0.478、0.872、1.343元。

　　06年全面攤薄每股收益為0.383元，按照30倍的PE，可能的發(fā)行價為11.45元。按照08年30倍的PE估值，我們認(rèn)為公司合理價格區(qū)間為23.54-28.78元。建議積極參與申購。

　　最具實力的數(shù)顯量具生產(chǎn)商

　　公司業(yè)務(wù)布局桂林、無錫、上海三地：公司本部主要生產(chǎn)卡尺系列、千分尺系列產(chǎn)品；公司控股子公司無錫測控主要生產(chǎn)指示表及量儀；公司控股子公司上海測控主要從事量具量儀的研發(fā)。

　　公司已形成完整的產(chǎn)品系列和齊全的產(chǎn)品規(guī)格。目前，公司產(chǎn)品有200多品種、1000多種規(guī)格，是國內(nèi)品種最多、規(guī)格最全的量具生產(chǎn)廠家。

　　公司的市場地位遙遙領(lǐng)先：從行業(yè)排名情況看，公司的銷售規(guī)模超過其他8家重點企業(yè)的總和，2005年公司的銷售額為9099元，其后2家的銷售額之和為2955萬元，約為公司銷售額的三分之一，市場領(lǐng)先地位相當(dāng)牢固。

　　公根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司的數(shù)顯量具產(chǎn)量，近年來一度接近或超過其他公司的總和，其整體規(guī)模優(yōu)勢明顯。

　　盈利能力較強(qiáng)：我國數(shù)顯量具行業(yè)的平均毛利率水平基本穩(wěn)定在27%左右，而公司的毛利率一直明顯高于行業(yè)平均水平，平均在34%，大致高出7個百分點，顯示較強(qiáng)的盈利能力。

　　數(shù)顯量具市場前景廣闊

　　公司現(xiàn)有產(chǎn)品以數(shù)顯量具特別是容柵數(shù)顯卡尺為主，其他還包括傳統(tǒng)機(jī)械式量具、IP67防水卡尺和量儀等產(chǎn)品。其中，機(jī)械量具、容柵數(shù)顯卡尺和防水卡尺都屬于便攜式量具，普遍適用于制造業(yè)機(jī)械加工過程并作為必備配套測量工具，特別是作為各式機(jī)床加工作業(yè)的必備工具。

　　一般情況，平均每臺機(jī)床至少需要配備6到10把便攜式量具。發(fā)達(dá)國家量具運用的數(shù)顯化率已達(dá)到50%以上，而我國目前仍不足5%，相當(dāng)于平均每3臺機(jī)床設(shè)備才有可能配備一支數(shù)顯量具，嚴(yán)重落后于當(dāng)前制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速發(fā)展和升級換代的需要，數(shù)顯量具面對巨大的市場需求和增長空間。

　　世界機(jī)床市場：2002以來，主要工業(yè)國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，世界機(jī)床行業(yè)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，尤其是我國進(jìn)入了WTO后，世界制造業(yè)的中心正逐步向亞洲和中國轉(zhuǎn)移，中國經(jīng)濟(jì)步入重工業(yè)化階段，作為裝備制造業(yè)“工作母機(jī)”的機(jī)床消費量持續(xù)增長。2002年起，中國機(jī)床消費量超過了德國和日本，成為世界第一機(jī)床消費大國和進(jìn)口大國，2005年中國機(jī)床消費占世界市場的21%。2006年機(jī)床消費前5名國家和地區(qū)排序是中國大陸、日本、美國、德國、韓國。預(yù)計2007年全球機(jī)床消費增長率達(dá)到10.3%，消費額約為588億元。

　　國內(nèi)機(jī)床市場：據(jù)國家統(tǒng)計局資料顯示，2006年全國機(jī)床工具行業(yè)八個子行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值1656.11億元，同比增長27.1%，大行業(yè)的增長速度幾乎與8個小行業(yè)的增幅呈同步增長態(tài)勢，其中對全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增長貢獻(xiàn)率排名前四位的分別是：金切機(jī)床制造業(yè)、量刃具制造業(yè)、成型機(jī)床制造業(yè)和磨料磨具制造業(yè)。隨著我國機(jī)床產(chǎn)業(yè)高速增長，機(jī)床產(chǎn)量持續(xù)快速增加，極大帶動了量具產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　自營、代銷與國內(nèi)的三分市場格局：

　　公司內(nèi)銷產(chǎn)品的主要客戶為本公司在各地的五金工具特約經(jīng)銷商以及直供戶；終端消費群體范圍很廣，涉及到制造業(yè)各行各業(yè)，主要用戶是機(jī)械制造企業(yè)。公司外銷產(chǎn)品的主要客戶為國內(nèi)外貿(mào)公司、ODM廠商以及經(jīng)銷商；終端消費群體為中低檔機(jī)械加工用戶、家庭用戶。2006年比例上大致各占三分之一。

　　在自營出口業(yè)務(wù)中，由于歐美國家制造業(yè)發(fā)達(dá)，五金工具市場已較成熟，外來品牌較難打開市場，而且，由于發(fā)達(dá)國家部分量具生產(chǎn)商已逐漸放棄中低端產(chǎn)品制造，僅保留品牌和銷售網(wǎng)絡(luò)，采用貼牌方式把生產(chǎn)外包，因此，公司產(chǎn)品出口到發(fā)達(dá)國家主要采用貼牌方式，而出口到東南亞、中東等發(fā)展中國家，主要通過經(jīng)銷商銷售自有品牌。

　　由于外貿(mào)公司代理出口需部分讓利，另一方面外貿(mào)出口以中低檔產(chǎn)品為主，所以總體上外貿(mào)公司口徑的毛利率水平較低。自營出口主要面向發(fā)展中國家，因公司已經(jīng)有一定的品牌效應(yīng)，且沒有渠道費用，所以毛利水平相對高。國內(nèi)因市場競爭激烈，主導(dǎo)產(chǎn)品50數(shù)顯卡尺價格下降，毛利水平回落。

　　隨著西方發(fā)達(dá)國家制造業(yè)逐步向中國轉(zhuǎn)移及中國制造業(yè)向重工業(yè)階段轉(zhuǎn)變，我國逐漸成為世界制造業(yè)基地?！笆晃濉逼陂g國家投資的重點將著重在航空航天、船舶、鐵道、重型冶金機(jī)械、發(fā)電設(shè)備、汽車和零部件以及國防軍工等各行業(yè)。預(yù)計未來3-5年量儀行業(yè)需求將保持年均15%左右的速度穩(wěn)步增長，數(shù)顯量具前景繼續(xù)看好，增幅將在20%-30%左右。

　　數(shù)顯量具技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平

　　數(shù)顯量具量儀行業(yè)的核心競爭力體現(xiàn)在其傳感器技術(shù)的水平上，公司生產(chǎn)的數(shù)顯量具采用的是容柵傳感技術(shù)，公司從國外引進(jìn)了該項技術(shù)的核心部件――容柵傳感器，并進(jìn)行了多年的攻關(guān)研發(fā)，最終研發(fā)的容柵傳感器比引進(jìn)的原型在測量精度上提高了一個數(shù)量級，填補國內(nèi)空白，2004年獲得專利，已經(jīng)在公司主導(dǎo)產(chǎn)品上成熟運用。

　　容柵傳感器在有冷卻液、水、切削液及油污的情況下，不能正常工作，生產(chǎn)現(xiàn)場的使用受到了限制，目前國際上僅有幾家大公司推出防護(hù)等級達(dá)到IP67的數(shù)顯卡尺。為避開國外公司專利限制，公司開發(fā)了“新型電渦流式傳感器”，并基于該傳感器開發(fā)了新型防水?dāng)?shù)顯卡尺，獲得國家發(fā)明專利。主要功能和技術(shù)指標(biāo)與國外同類產(chǎn)品相當(dāng)，達(dá)到了世界先進(jìn)水平，填補了國內(nèi)空白，具有原創(chuàng)性自主知識產(chǎn)權(quán)。公司的IP67防水?dāng)?shù)顯卡尺已實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，即將在本次募集資金投入后實現(xiàn)大批量生產(chǎn)。

　　數(shù)顯量儀的生產(chǎn)技術(shù)含量較高，除了高精度傳感器技術(shù)，另外就是數(shù)顯技術(shù)。公司從意大利知名精密儀器生產(chǎn)商LTF公司引進(jìn)了三座標(biāo)測量機(jī)、刀具預(yù)調(diào)儀全套制造技術(shù)以及數(shù)顯千分尺和指示表的制造技術(shù)及二手生產(chǎn)設(shè)備，目前公司已經(jīng)能夠小批量生產(chǎn)數(shù)顯千分尺和指示表以及兩種刀具預(yù)調(diào)儀。并且公司掌握了具有國內(nèi)領(lǐng)先水平的多功能模擬數(shù)顯表和測微誤差1μm的測微技術(shù)，該測微技術(shù)是發(fā)展高檔量儀產(chǎn)品的基礎(chǔ)。

　　募集資金項目有望提前完工

　　此次募集資金項目共有三個，資金合計19,742萬元，公司已經(jīng)利用銀行貸款提前投入了4,290萬元，用于購置土地和廠房建設(shè)，因此預(yù)計這些項目可望比原計劃提前半年或一年完工。

　　利用容柵傳感技術(shù)年產(chǎn)160萬套高精度數(shù)顯量具擴(kuò)建項目，投資5,195 4萬元；

　　基于電渦流位移傳感新技術(shù)新建年產(chǎn)60萬套防水型數(shù)顯量具產(chǎn)品出口基地項目，投資9,000萬元；

　　向無錫測控增資，用于無錫數(shù)顯量儀生產(chǎn)基地建設(shè)項目，投資5,547萬元。

　　三大項目的盈利預(yù)期

　　高精度數(shù)顯量具項目：公司目前100萬套數(shù)顯量具生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到飽和，無法滿足市場需求，擴(kuò)建將使生產(chǎn)能力在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再增產(chǎn)60萬套，從而達(dá)到年產(chǎn)160萬套的產(chǎn)能。該項目估計08年可給公司貢獻(xiàn)9400萬元的銷售收入，凈利潤約1300萬元。2009年達(dá)產(chǎn)后估計能產(chǎn)生13，338萬元銷售收入，稅后利潤1，856萬元。

　　年產(chǎn)60萬套防水型數(shù)顯量具項目：防水型數(shù)顯量具銷售價格較高(在國際市場上，防水卡尺平均價格要比普通的容柵型卡尺貴3倍以上)，銷售利潤率高達(dá)50%。該項目估計08年可給公司貢獻(xiàn)2590萬元的銷售收入，凈利潤約830萬元。2010年達(dá)產(chǎn)后估計能產(chǎn)生22300萬元銷售收入，稅后利潤7167萬元。

　　無錫數(shù)顯量儀生產(chǎn)基地建設(shè)項目：該項目達(dá)產(chǎn)后將形成11萬臺(套)高精度數(shù)顯量儀的產(chǎn)能，主要有數(shù)顯表及傳感器、量規(guī)及在線檢具、三座標(biāo)測量機(jī)和刀具預(yù)調(diào)儀。估計08年可給公司貢獻(xiàn)1500萬元的銷售收入，凈利潤約300萬元。2010年達(dá)產(chǎn)后估計能產(chǎn)生9046萬元銷售收入，稅后利潤1767萬元。

　　風(fēng)險提示

　　稅收政策變化的影響：公司是設(shè)立在桂林國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策。由于高新技術(shù)企業(yè)的資格需要每兩年認(rèn)定一次，如果今后本公司不能被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，或國家取消該項稅收優(yōu)惠，則公司的所得稅成本將會增加。此外，公司自營出口享受13%增值稅退稅率，2004年、2005年、2006年和2007年中期自營出口免予繳納增值稅分別為360萬元、592萬元、553萬元和241萬元。若未來出口退稅政策發(fā)生不利調(diào)整，會對公司盈利造成一定的影響。

　　人民幣升值的匯率風(fēng)險：公司產(chǎn)品60%以上出口，其中自營出口占主營業(yè)務(wù)收入的比重在30%左右，結(jié)算貨幣主要為美元和歐元。由于50%左右出口通過外貿(mào)公司，所以僅從2005年、2006年和2007年中期公司自營出口收匯產(chǎn)生的匯兌損失17.92萬元、27.6萬元和17.20萬元來看，人民幣升值直接影響并不大，但隨著自營出口比例提高，以及外貿(mào)公司轉(zhuǎn)移升值風(fēng)險，人民幣升值削弱了公司產(chǎn)品競爭力。

　　市場競爭加劇的影響：國內(nèi)市場及出口市場的競爭加劇，導(dǎo)致常規(guī)產(chǎn)品(主要指150數(shù)顯卡尺)價格呈下降趨勢。盡管公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加大盈利能力高的非標(biāo)、大規(guī)格產(chǎn)品的銷售比例，常規(guī)產(chǎn)品所占比例逐年下降，但由于常規(guī)產(chǎn)品銷售量大，其價格下降一定程度影響了公司盈利增長幅度。另外，公司在IP67防水?dāng)?shù)顯卡尺方面，達(dá)到了世界先進(jìn)水平，該產(chǎn)品銷售目標(biāo)是國際市場高端工業(yè)用戶，由于國際上只有少數(shù)幾家大公司掌握生產(chǎn)該類產(chǎn)品的專利技術(shù)，因此，公司將與國際大公司的同類產(chǎn)品展開直接競爭，雖然公司產(chǎn)品性價比高，極具競爭優(yōu)勢，但產(chǎn)品推廣還需要一個過程。

　　成本上升的風(fēng)險：不銹鋼占公司生產(chǎn)成本的10%，如果不銹鋼漲價10%，公司07年凈利潤下滑約3.5%。如果其他原材料也出現(xiàn)價格大幅攀升，公司的盈利水平將低于預(yù)期。

　　股票估值與定價

　　公司的產(chǎn)品應(yīng)用與機(jī)床高度相關(guān)，但生產(chǎn)特點與儀器儀表行業(yè)較為接近，目前沒有合適的類比對象。我們根據(jù)公司的業(yè)績增長潛力，參考市場平均水平進(jìn)行定價。

　　06年全面攤薄每股收益為0.383元，按照30倍的PE可能的發(fā)行價為11.45元。按照08年30倍的PE估值，我們認(rèn)為公司合理價格區(qū)間為23.54-28.78元。